¿El tipo de cambio alcanzó su valor de equilibrio?

En las últimas semanas, el dólar parece haberse tomado un respiro y su valor se ha estabilizado en el rango de los 28 a 29 pesos. El fuerte aumento en el precio de la divisa verificado desde mayo no se trasladó totalmente a los precios, y por lo tanto, originó también una mejora importante en el poder adquisitivo del tipo de cambio.

Una forma de medir si el precio del dólar es alto o bajo, es compararlo con su valor teórico de mediano plazo. Si bien hay muchas formas de medir este último, una metodología es analizar cómo están los precios en dólares en la Argentina respecto de otros países del mundo.

Precios en la Argentina

La comparación de precios de bienes y servicios entre países no es sencilla, ya que debe realizarse entre productos completamente homogéneos y valuados en la misma moneda.

En el mes de julio se comparan 50 precios de bienes y servicios producidos por reconocidas marcas y/o cadenas internacionales que son exactamente iguales en todo el mundo. Las ciudades donde se relevaron las muestras son Mendoza (Argentina), Londres (Reino Unido) y París (Francia).

Los precios relevados en la Argentina resultaron, en general, más bajos que en Francia y que en Inglaterra.

Esta “foto” con menores precios dista mucho de la relevada hace exactamente un año atrás, cuando los precios en dólares en nuestro país resultaban en general más caros que en el Reino Unido y similares a los de Francia.

La gran diferencia entre julio de 2017 y de 2018 es el valor del tipo de cambio real, que aumentó bastante en dicho período. Puesto en otras palabras: la gran diferencia entre julio de 2017 y de 2018 se explica porque el precio del dólar en Argentina aumentó más rápido que el promedio de precios de su economía.

Valor del tipo de cambio a mediano plazo

Existe una herramienta muy simple que ayuda a estimar un marco de referencia para el valor de mediando plazo de la divisa. Es la teoría de la “Paridad de Poder de Compra”, que ha sido ampliamente difundida por el semanario británico The Economist. Este Think tank, a través de su indicador de tipo de cambio “Big Mac”, utiliza desde 1986 los precios de los sándwiches de McDonald´s para estimar las condiciones de sobre o subvaluación de las monedas en casi 60 países del mundo.

La idea implícita de la teoría de la “Paridad del Poder de Compra” es que, en el mediano plazo, las canastas de bienes en el mundo deberían tener valores similares y los tipos de cambio se encargan de ajustar dichas diferencias en el mediano plazo.

De acuerdo con la teoría de la Paridad del Poder de Compra, cuando los precios internos en dólares de estos sándwiches son mayores que en Estados Unidos, el tipo de cambio se encontraría demasiado bajo y, por lo tanto, debería subir en el mediano plazo, y viceversa.

Uno de los problemas generales que tiene la aplicación de esta teoría es que no tiene en cuenta las mejoras por productividad en los distintos países. La mayor productividad en los países más ricos les permite pagar mejores salarios a sus empleados sin perder competitividad aún con precios más elevados. Como consecuencia de esto, los precios al consumidor, en la mayoría de estos países, son sistemáticamente más altos que en los países más pobres. Esta relación de precios más altos en países con mayor PBI per cápita también es válida para los precios del “Big Mac”.

Un segundo problema del indicador de tipo de cambio “Big Mac”, pero que es exclusivo de nuestro país, está dado por una regulación que estableció el gobierno anterior por la cual le fijaba a McDonald´s el precio de este sándwich. Esta regulación distorsionó, para el caso de nuestro país, el indicador relevado por The Economist. Por este motivo, diversos analistas comenzaron a utilizar sólo para la Argentina otro sandwich de la cadena internacional que tenía prácticamente el mismo precio del “Big Mac” en la mayoría de los países relevados por The Economist, como es el “Cuarto de Libra con Queso”.

Con la llegada del nuevo gobierno, la regulación del precio del “Big Mac” fue removida. No obstante, por razones probablemente de índole comercial, la cadena internacional de comidas rápidas en la Argentina, si bien comenzó a ajustar el precio del “Big Mac”, aún continúa bastante por debajo del “Cuarto de Libra con Queso”.

Por estos motivos, al realizar las cuentas para calcular el valor del tipo de cambio de mediano plazo mediante la teoría de la Paridad Poder de Compra, además de tener que ajustarlos por el PBI per cápita, en el caso de nuestro país también debería tenerse en cuenta tanto el precio del “Big Mac” como el del “Cuarto de Libra con Queso”.

Resultados

Teniendo en cuenta el precio actual del “Big Mac” tanto en la Argentina como en Estados Unidos, y que el ajuste por productividad requiere que los precios en la Argentina sean un 37% más bajos que en Estados Unidos, el actual valor de mediano plazo para el dólar estaría un poco más bajo que su actual cotización (26 $/U$S en vez de 28 $/U$S).

No obstante, si esta misma cuenta es realizada utilizando los precios del sándwich “Cuarto de Libra con Queso”, el actual valor de mediano plazo para el dólar estaría un poco más elevado que su actual cotización (cercano a los 30$/U$S).

De esta forma, la teoría de la Paridad de Compra corregida por productividad predeciría que el actual valor del dólar estaría bastante cercano de su valor de equilibrio de mediano plazo.

La implicancia práctica es que, de no existir shocks importantes, la evolución futura del precio de la divisa no debería diferir demasiado de la evolución de la inflación.

Conclusiones

Como resumen de lo expuesto se puede concluir, por un lado, que la evolución del tipo de cambio en los últimos meses redujo fuertemente los precios en dólares en la Argentina y que los mismos pasaron de estar desde niveles más altos respecto de Londres y similares a los de París a estar actualmente en valores generalmente más bajos que los que se registran en estas ciudades.

Por otro lado, también se concluye que el actual nivel del tipo de cambio se acerca bastante a los valores de equilibrio de mediano plazo que sugiere la Teoría de la Paridad de Poder de Compra. Esto no implica que el actual valor del tipo de cambio se mantenga inalterado en el mediano plazo sino que, dependiendo del escenario internacional, de la evolución del gasto público y de la política monetaria, de ahora en más podría seguir de cerca la evolución que tenga la inflación en nuestro país y podría ya no necesitar nuevos ajustes violentos, como los que tuvieron lugar en 2018.

Fuente: Ieeral