El mercado desconfía de las metas económicas del Gobierno

“El mercado desconfía que el Gobierno pueda bajar el déficit fiscal, cumplir la meta del 15% de inflación y financiarse a tasas bajas. Todo esto hace que apueste por el dólar. Además, las declaraciones del presidente del Banco Central no llevaron claridad, fue demasiado optimista y se soslayaron problemas”.

La afirmación anterior pertenece al consultor Salvador Di Stefano, quien considera que el mercado recela de tres factores:

– El Gobierno no podrá reducir el déficit fiscal 2018, ya sea porque no bajará el déficit fiscal primario, o aun bajándolo, lo que pagará de intereses será tan alto que tendrá el mismo déficit fiscal o mayor que en 2017.

– Parecen muy optimistas las proyecciones de una inflación en torno del 15% anual para el año 2018. El Banco Central comenzó a hablar de inflación núcleo, para mostrar que la inflación baja.  Medida a través de la media móvil de los últimos 3 meses proyectada a 12 meses se ubica en el 18,5% anual, pero en la realidad diaria la inflación fue del 24,8% anual en 2017.

– El Gobierno necesita endeudarse en no menos de 21.000 millones de dólares adicionales en el exterior durante 2018. Peligrosamente, podría colocarles letras en dólares a los bancos, que podrían utilizar sus encajes en dólares para comprarlos.

Déficit fiscal

Para analizar los factores en detalle, Di Stefano recurre al siguiente cuadro, que refleja los fríos números de la economía:

Concepto                             2015                          2017                           Diferencia

Déficit primario/PBI (%)       3.8                              3.9                              0.1

Intereses/PBI (%)                  1.3                              2.2                              0.9

Déficit fiscal/PBI (%)             5.1                              6.1                              1.0

Será muy difícil bajar el déficit primario de 2018 del 3,9% del PBI a la meta del 3,2%. Sin embargo, resulta muy probable que lo abonado en materia de intereses crezca a niveles del 3,0% del PBI, con lo cual el déficit fiscal se ubicaría en niveles del 6,2% del PBI. Esto implica que las necesidades de financiamiento seguirán siendo elevadas, en un mundo en donde la tasa de interés será más alta.

Inflación seguirá elevada

Es muy optimista pensar en una inflación del 15% anual si el Gobierno sigue dejando escapar al dólar, lo que genera un efecto en cadena en toda la estructura de precios de la economía. “Nadie cree en una inflación del 15% para 2018; habrá conflictividad a la hora de discutir paritarias, y eso le generará costos a la economía, con lo cual no está asegurado un crecimiento del 3,5% para el año 2018”, adelanta Salvador. En resumen, la inflación puede ser mucho más alta que la meta, aunque más baja que la de 2017.

Endeudamiento externo

El Gobierno está necesitado de fondos, que toma del mercado internacional. Para evitar esa dependencia, se pensó que el dinero inmovilizado en el Banco Central en concepto de encaje podría utilizarse para financiarse.

Los bancos tienen la obligación de dejar inmovilizado el 20% de los depósitos que toman, en concepto de “encaje”. En el Banco Central hay 16.000 millones de dólares de las entidades que son tomados como encajes del sistema financiero. Hay versiones que indican que el Gobierno estaría dispuesto a ofrecerle a los bancos una letra en dólares remunerada para financiarse, y los bancos usarían dicha letra para constituir los encajes, como alternativa al endeudamiento internacional.